（以下本体从西南证券《2024年半年报点评：短期功绩承压，期待后续调养》研报附件原文选录）三全食物(002216)投资重苦衷件：公司发布2024年半年报，24H1完了营收36.7亿元，同比-4.9%；完了归母净利润3.3亿元，同比-23.8%；完了扣非归母净利润2.7亿元，同比-29.6%。其中24Q2完了营收14.1亿元，同比-4.7%；完了归母净利润1.03亿元，同比-34.6%；完了扣非归母净利润0.7亿元，同比-49.4%；公司功绩低于阛阓预期。C端米面类收入下滑，餐饮阛阓浮现亮眼。分家具看，24H1公司速冻面米家具完了收入31.4亿元，同比-5.8%；其中以汤圆、水饺及粽子为代表的传统米面成品完了收入20.6亿元，同比-7.8%，新型面点完了收入10.8亿元，同比-1.7%。受淡季C端速冻浮滥需求疲软以及商超渠谈客流下滑严重影响，传统面点类家具增速承压。速冻调制食物与冷藏短保类家具上半年辨别完了收入4.6/0.3亿元，同比+2%/-21.8%，涮烤类家具增速有所放缓主要系阛阓竞争加重所致。分阛阓看，24H1零卖及窜改阛阓完了营收29.9亿元，同比-7.5%；餐饮阛阓完了收入6.8亿元，同比+8.1%，餐饮完了褂讪增长，主要获利于公司针对连锁餐饮客户推出的一系列新品握续放量。分渠谈看，万生优配，北京万生优配上半年公司握续股东对直营KA渠谈的减亏，同期加大线上渠谈开拓力度，经销/直营/直营电商渠谈收入增速同比辨别-7.1%/-6%/+60.1%。销售用度增长明显，Q2盈利才智承压。24H1/24Q2公司毛利率辨别为25.9%/24.9%，同比辨别-1.7pp/-1.8pp；毛利率承压主要系高毛利C端家具占比下落所致。用度率方面，24H1/24Q2销售用度率同比辨别+0.9pp/+3pp至12.6%/13%，主要系公司积极加大渠谈及品宣费投力度；24H1/24Q2搞定用度率基本握平，同比辨别-0.1pp/-0.04pp至2.6%/3.8%。空洞来看，公司24H1/24Q2净利率同比辨别-0.2pp/-3.3pp至9.1%/7.3%。短期环境影响下需求昔日，中遥远功绩值得期待。瞻望改日：1）家具端公司将在保管传统米面谨慎增长基础上，通过降费增效晋升其利润孝顺率；同期不停加大健康化与个性化新型米面推新力度，新品及次新品有望孝顺收入增量；此外公司将全面发力暖锅食材赛谈，加大对暖锅丸子类及牛羊肉成品的资源投放力度，涮烤类业务有望握续扩容。2）渠谈端公司积极股东直营减亏，稳步建筑经销体系；同期加大餐饮大B客户拓荒力度与小B端社会餐饮渠谈建筑，握续晋升餐饮端渗入率；此外公司积极加速线上渠谈布局，电商渠谈有望保管高增。公司在家具窜改和渠谈扩容双重助力下，遥远功绩值得期待。盈利预测与投资提议。预料2024-2026年EPS辨别为0.74元、0.78元、0.83元，对应动态PE辨别为14倍、13倍、12倍，保管“握有”评级。风险教导：餐饮端回暖不足预期风险，新品推行不足预期风险。